자산 배분에 대한 네 가지 착각

착각 1: ’100 − 나이’가 정답이다#

자산 배분투자할 돈을 주식, 채권, 현금 같은 자산군에 어떤 비율로 나눌지 정하는 것입니다.비율이 흔들림을 정한다 챕터에서 보기을 찾아보면 가장 먼저 만나는 공식이 “주식 비중은 100에서 나이를 뺀 만큼”입니다. 국내 운용사의 연금 안내 글도 이 공식을 출발점으로 소개합니다.[1] 기대수명이 늘었다며 ’110 − 나이’나 ’120 − 나이’를 쓰는 방식도 함께 적습니다.[1]

어떤 공식을 고르느냐에 따라 같은 사람이 겪을 손실이 크게 달라집니다. 25세라면 공식에 따라 주식 비중이 이렇게 갈립니다. 최악의 해는 뱅가드의 1928~2025년 자료입니다.[3]

더 큰 문제는 나이만 본다는 점입니다. 미국 증권거래위원회(SEC)는 모든 목표에 맞는 하나의 배분 모형은 없다고 설명합니다.[2] SEC는 특정 공식이나 방법을 보증할 수 없다고도 밝힙니다.[2] 노후를 준비하는 25세가 전부 주식에 두는 것도 상황에 따라 합리적일 수 있습니다.[2] 집 계약금을 모으는 가족이 전부 현금성 자산예금, 단기 국채처럼 값이 거의 흔들리지 않고 곧바로 쓸 수 있는 자산입니다.비율이 흔들림을 정한다 챕터에서 보기에 두는 것도 그렇습니다.[2] 뱅가드도 나이는 출발점일 수 있지만, 비율은 나이만이 아니라 투자 기간목표를 이루려고 돈을 투자해 둘 것으로 예상하는 기간입니다. 짧을수록 손실에서 회복할 시간이 적습니다.과 위험 감내도더 큰 수익 가능성과 바꿔 원금 일부나 전부를 잃는 것을 견딜 수 있는 능력과 의지입니다.가 정한다고 설명합니다.[3]

나이에 따라 비중을 바꿔 주는 상품도 하나의 공식을 따르지 않습니다. 타깃데이트펀드은퇴 같은 목표 연도가 가까워질수록 덜 위험한 쪽으로 배분을 바꾸는 펀드입니다. TDF라고 줄여 부릅니다.는 목표 연도가 가까워질수록 주식에서 채권 쪽으로 배분을 옮깁니다. 그 경로를 글라이드 패스타깃데이트펀드가 목표 시점에 가까워지며 주식을 줄이고 채권을 늘려 가는 경로입니다.라고 부릅니다.[4] 그런데 목표 연도가 같은 펀드끼리도 전략과 위험 수준, 보수가 달라 성과가 크게 다를 수 있습니다.[4] 이름에 붙은 연도만 믿으면 안 됩니다.

2년 뒤 전세 보증금으로 쓸 돈과 30년 뒤 노후에 쓸 돈은 같은 25세의 돈이라도 맞는 비율이 다릅니다. 공식이 낸 숫자는 1장의 성적표에서 그 비율의 최악의 해부터 찾아봅니다. 그 손실을 실제로 견딜 수 있는지 확인한 뒤에 씁니다.

계산 과정 보기

1장의 가정(주식 변동성가격이 시간에 따라 얼마나 크게 오르내리는지를 나타낸 숫자입니다. 보통 수익률의 표준편차로 잽니다.종목 수와 상관계수 챕터에서 보기 20%, 채권 8%, 상관계수두 값이 함께 움직이는 정도를 −1에서 1 사이 숫자로 나타낸 것입니다. 1은 늘 같은 방향, 0은 직선 관계 없음, −1은 늘 정반대를 뜻합니다.종목 수와 상관계수 챕터에서 보기 0)으로 계산하면 주식 75%, 85%, 95% 묶음의 변동성은 각각 약 15.1%, 17.0%, 19.0%입니다. ’110 − 나이’는 25세에게 주식 85%입니다.

착각 2: 자주 맞출수록 좋다#

비율이 흘러가면 위험이 커진다고 하니, 매달 맞추는 편이 더 안전해 보입니다. 그런데 짧은 기간에는 비중이 생각보다 조금만 벗어납니다. 주식이 한 달에 3% 올라도 60/40의 주식 비중은 약 60.7%가 될 뿐입니다. 이것을 되돌려 줄이는 흔들림은 약 0.1%p입니다. 되돌릴 때마다 드는 매매 비용과 세금은 이 작은 이득과 견주어야 합니다.

계산 과정 보기

1,000만 원짜리 60/40에서 주식이 3% 오르고 채권이 그대로면 주식 618만 원·채권 400만 원으로, 주식 비중은 618 ÷ 1,018 ≈ 60.7%입니다. 1장의 가정으로 변동성은 12.4%에서 12.5%가 됩니다. 되돌리려면 618 − 1,018 × 0.6 ≈ 7.2만 원어치를 사고팔아야 합니다.

SEC는 리밸런싱시장 움직임으로 달라진 자산별 비중을 처음 정한 목표 비중으로 되돌리는 일입니다.흘러간 비율을 되돌리는 리밸런싱 챕터에서 보기이 비교적 드물게 할 때 가장 잘 작동한다고 설명합니다.[2] 뱅가드의 자체 연구에서는 많은 투자자에게 1년에 한 번이 최적이었습니다.[5] 같은 회사는 타깃데이트펀드도 연구했습니다. 매월 되돌리는 대신 허용 범위 방식비중이 목표에서 미리 정한 폭 이상 벗어났을 때만 되돌리는 방식입니다.흘러간 비율을 되돌리는 리밸런싱 챕터에서 보기을 쓰면, 돈을 모으는 기간에 한 해 0.15~0.22%p의 이득이 기대된다고 추정했습니다.[6] 허용 범위 방식이 더 나을 것으로 본 이유는 거래 비용이 줄어드는 데 있었습니다.[6]

이 연구의 방식은 비중을 매일 확인하되, 목표에서 2%p 넘게 벗어날 때만 되돌립니다.[6] 점검 횟수가 아니라 거래 횟수를 줄인 것입니다. 그러니 아예 점검하지 않아도 된다는 뜻은 아닙니다. 2장에서 본 것처럼 오래 내버려 둔 묶음은 주식이 훨씬 많은 묶음으로 흘러갑니다. 정해 둔 때에 점검하고, 크게 벗어났을 때만 되돌리면 됩니다. 이 점검과 되돌리기를 프로그램에 맡기는 서비스가 로보어드바이저입니다.

착각 3: 리밸런싱은 수익률을 올린다#

리밸런싱은 오른 자산을 덜고 떨어진 자산을 더합니다. 그래서 수익률이 반드시 오른다고 생각하기 쉽습니다. 결과는 시장이 어떤 순서로 움직였느냐에 달려 있습니다.

1,000만 원을 60/40으로 나누고, 채권은 해마다 3% 오른다고 두었습니다. 주식의 움직임만 다른 두 가지 4년을 계산했습니다. 가상의 수익률이고, 비용과 세금은 뺐습니다.

오르내리는 시장에서는 되돌린 쪽이 더 많이 남았습니다. 오른 뒤에 덜고, 떨어진 뒤에 더했기 때문입니다. 꾸준히 오르는 시장에서는 그대로 둔 쪽이 더 많이 남았습니다. 되돌리는 매매가 해마다 오르는 주식을 덜어 냈기 때문입니다.

실제 자료로 해도 마찬가지입니다. Damodaran 교수의 미국 자료로 60/40을 직접 계산했습니다.[7]

긴 기간에는 주식이 채권보다 훨씬 많이 올라 그대로 둔 쪽이 더 많이 불었습니다. 대신 그 묶음은 2025년 말에 주식이 99.6%인, 사실상 주식만 담은 묶음이 되어 있었습니다.[7] 2000년부터 재면 순서가 바뀝니다.[7]

착각 4: 나눠 담았으니 크게 잃지 않는다#

마지막 착각은 주식과 채권을 섞었으니 손실은 걱정하지 않아도 된다는 생각입니다. 분산은 시장이 떨어질 때 손실을 입지 않는다고 보장하지 못합니다.[8] 잃지 않거나 덜 잃을 가능성을 높일 뿐입니다.[8] 뱅가드 자료에서 60/40의 최악의 해는 −26.9%였습니다.[3] 채권만 담은 묶음에도 −12.9%인 해가 있었습니다.[3] 이 자료의 채권은 여러 채권을 섞은 지수라, 아래의 10년 만기 미국 국채 숫자와는 다릅니다.[3]

섞어서 줄어드는 폭도 해마다 다릅니다. 2022년에는 미국 주식(S&P 500)이 −18.04%, 10년 만기 미국 국채가 −17.83%였습니다.[7] 그해 60/40 묶음은 약 −18.0%로, 주식만 담은 것과 거의 같았습니다. 미국 주식과 국채는 2021년 중반 물가가 크게 오르면서 함께 움직이는 쪽으로 바뀌었습니다.[9] 그러면 채권이 주식의 흔들림을 덜어 주는 힘이 약해집니다.[9]

계산 과정 보기

2022년 60/40 묶음: 0.6 × (−18.04%) + 0.4 × (−17.83%) ≈ −18.0%입니다.

용어 정리

투자 기간

목표를 이루려고 돈을 투자해 둘 것으로 예상하는 기간입니다. 짧을수록 손실에서 회복할 시간이 적습니다.

위험 감내도

더 큰 수익 가능성과 바꿔 원금 일부나 전부를 잃는 것을 견딜 수 있는 능력과 의지입니다.

타깃데이트펀드

은퇴 같은 목표 연도가 가까워질수록 덜 위험한 쪽으로 배분을 바꾸는 펀드입니다. TDF라고 줄여 부릅니다.

글라이드 패스

타깃데이트펀드가 목표 시점에 가까워지며 주식을 줄이고 채권을 늘려 가는 경로입니다.

용어 사전 전체 보기

이해도 점검

정답 0 / 4

Q125세 두 사람이 있습니다. A는 노후를 위해, B는 2년 뒤 낼 전세 보증금을 위해 돈을 모읍니다. '100 − 나이'를 그대로 쓰면 둘 다 주식 75%입니다. 바른 설명은 무엇입니까?

A나이가 같으므로 둘 다 주식 75%가 정답입니다.BB는 기대수명이 늘었으니 '120 − 나이'를 써서 95%로 올려야 합니다.C2년 뒤 쓸 돈이라면 현금성 자산 위주가 합리적일 수 있고, 같은 나이라도 목표 시점과 견딜 수 있는 손실에 따라 알맞은 비율이 다릅니다.D나이 공식은 금융 당국이 정한 기준이라 그대로 따라야 합니다.

해설

SEC 안내서는 집 계약금을 모으는 가족이 전부 현금성 자산에 두는 것도 상황에 따라 합리적일 수 있다고 설명합니다. 비율을 정하는 것은 나이보다 투자 기간과 위험을 견디는 능력입니다. SEC는 특정 공식을 보증할 수 없다고 밝힙니다.

Q2리밸런싱을 얼마나 자주 하느냐에 대한 뱅가드의 설명과 맞는 것은 무엇입니까?

A자체 연구에서 매월·분기처럼 잦은 방식도, 2년마다처럼 드문 방식도 최적이 아니었고 많은 투자자에게는 1년에 한 번이 최적이었습니다.B매일 되돌릴수록 묶음의 위험이 0에 가까워집니다.C되돌리는 횟수와 거래 비용은 서로 관계가 없습니다.D한 번 비율을 정하면 10년 동안 점검하지 않아도 됩니다.

해설

뱅가드의 자체 연구에서는 많은 투자자에게 1년에 한 번이 최적이었습니다. 짧은 기간에는 비중이 조금밖에 벗어나지 않아, 자주 되돌려도 줄어드는 흔들림이 아주 작습니다. 그 작은 이득을 위해 매매 비용과 세금을 여러 번 내게 됩니다. 반대로 오래 내버려 두면 비중이 크게 흘러갑니다.

Q31,000만 원을 주식 60%·채권 40%로 나누고, 4년 동안 주식이 해마다 꾸준히 올랐습니다. 비용과 세금을 빼면 매년 되돌린 묶음과 그대로 둔 묶음은 어떻게 다릅니까?

A매년 되돌린 쪽이 언제나 더 많이 남으므로 이번에도 그렇습니다.B두 방법의 결과가 똑같습니다.C그대로 둔 쪽은 주식 비중이 줄어 처음보다 안전한 묶음이 됩니다.D그대로 둔 쪽이 더 많이 남지만, 주식 비중이 커져 처음보다 위험한 묶음이 됩니다.

해설

주식이 꾸준히 오르면 되돌리는 매매가 해마다 오르는 주식을 덜어 내므로 그대로 둔 쪽이 더 많이 남습니다. 주식이 오르내린 시장에서는 반대로 되돌린 쪽이 더 많이 남았습니다. 리밸런싱은 수익률을 정해 주는 장치가 아니라 위험의 크기를 지키는 장치입니다.

Q4Damodaran 자료에서 2022년 S&P 500은 −18.0%, 10년 만기 미국 국채는 −17.8%였습니다. 그해 주식 60%·채권 40% 묶음의 수익률은 어땠습니까?

A주식 손실의 60%만 반영되어 약 −10.8%입니다.B약 −18.0%로, 주식만 담은 것과 거의 같았습니다.C채권이 주식 손실을 메워 0%에 가까웠습니다.D채권 몫만 반영되어 약 −7.1%입니다.

해설

그해에는 채권도 주식만큼 떨어져 섞은 효과가 거의 없었습니다. 미국 주식과 국채가 함께 움직이는 쪽으로 바뀐 시기였습니다. −10.8%와 −7.1%는 한쪽 손실만 셈한 값입니다.

출처와 신뢰도

1. C연금계좌 자산배분은 어떻게 해야 할까? · KB자산운용 (운용사 연금 안내 콘텐츠)사실의 근거가 아니라 이 공식이 널리 쓰인다는 사례로 인용합니다. 상품을 파는 운용사의 안내 글이라 C로 둡니다. 100에서 나이를 뺀 숫자를 주식 비중의 출발점으로 삼는 방식과, '110 빼기 나이'·'120 빼기 나이' 같은 변형이 쓰인다는 설명을 가져왔습니다(같은 글도 절대적인 정답은 아니라고 적습니다).본문으로
2. ABeginners' Guide to Asset Allocation, Diversification, and Rebalancing · Investor.gov (미국 증권거래위원회)규제기관의 투자자 안내서입니다. 모든 목표에 맞는 하나의 배분 모형은 없고 SEC는 특정 공식이나 방법을 보증할 수 없다는 설명, 노후를 준비하는 25세가 전부 주식에, 집 계약금을 모으는 가족이 전부 현금성 자산에 두는 것도 상황에 따라 합리적일 수 있다는 예, 리밸런싱은 비교적 드물게 할 때 가장 잘 작동한다는 설명을 가져왔습니다.본문으로
3. BInvestment portfolios: Asset allocation models · 뱅가드 (Vanguard)운용사가 지수 구성과 자료 출처를 밝혀 공개한 자료입니다. 나이는 출발점일 수 있지만 전부가 아니며 같은 나이라도 목표와 기간에 따라 다른 배분이 필요하고, 배분은 나이만이 아니라 투자 기간과 위험 감내도가 정한다는 설명과, 1928~2025년 비율별 최악의 해(70/30 −31.0%, 80/20 −35.1%, 90/10 −39.2%, 100/0 −43.3%, 60/40 −26.9%, 채권 100% −12.9%)와, 채권이 1972년까지 미국 중기 국채 지수, 1973~1975년 미국 중기 국채·회사채 지수, 그 뒤 미국 종합채권 지수이고 1991년부터 환헤지 해외 채권 30%를 섞었다는 지수 구성 주석을 가져왔습니다.본문으로
4. ATarget Date Funds – Investor Bulletin (2025. 3. 25.) · Investor.gov (미국 증권거래위원회)규제기관의 투자자 안내입니다. 타깃데이트펀드는 목표 시점이 가까워질수록 주식에서 채권 쪽으로 배분을 옮기며 그 시점을 글라이드 패스라 부른다는 설명과, 목표 연도가 같은 펀드도 투자 전략·위험 수준·글라이드 패스·보수가 달라 담은 것과 성과가 크게 다를 수 있다는 경고를 가져왔습니다.본문으로
5. BRebalancing your portfolio · 뱅가드 (Vanguard)운용사의 투자자 교육 자료입니다. 매월·분기처럼 너무 잦거나 2년마다처럼 너무 드문 방식보다 많은 투자자에게 연 1회가 최적이었다는 자체 연구 요약과, 리밸런싱의 목적은 수익 극대화가 아니라 위험 관리라는 설명을 가져왔습니다.본문으로
6. BThe rebalancing edge: Optimizing target-date fund rebalancing through threshold-based strategies (2024. 12.) · 뱅가드 리서치 (Vanguard Research)운용사 연구 보고서입니다. 이 연구의 허용 범위 방식은 비중을 매일 확인해 목표에서 200bp 넘게 벗어나면 목표에서 175bp 떨어진 지점까지 되돌리는 '200/175' 방식이라는 설명(2·4쪽)과, 타깃데이트펀드 투자자에게 이 방식은 매월 되돌리는 방식보다 적립 기간에 연 15~22bp의 이득이 기대되며, 60/40 묶음에서 허용 범위 방식이 더 높은 수익을 낼 것으로 보는 이유가 거래 비용 감소라는 설명을 가져왔습니다.본문으로
7. BHistorical Returns on Stocks, Bonds and Bills: 1928-2024 · Aswath Damodaran (뉴욕대 스턴 경영대학원)재무학 교수가 해마다 갱신해 공개하는 미국 연간 수익률 표입니다(2026년 1월 5일 갱신본에 2025년 행까지 들어 있습니다). 2022년 S&P 500 −18.04%와 10년 만기 국채 −17.83%를 가져왔고, 1928~2025년과 2000~2025년 60/40 묶음을 매년 되돌릴 때와 그대로 둘 때의 결과를 이 표로 직접 계산했습니다.본문으로
8. ADiversify Your Investments · Investor.gov (미국 증권거래위원회)규제기관의 투자자 교육 자료입니다. 분산은 시장이 떨어질 때 손실을 입지 않는다고 보장하지 못하지만, 잃지 않거나 덜 잃을 가능성을 높인다는 설명을 가져왔습니다.본문으로
9. AMarco Lombardi, Vladyslav Sushko, “The correlation of equity and bond returns” (BIS Quarterly Review 2023년 12월, Box A) · 국제결제은행(BIS)중앙은행들의 국제기구가 낸 분기 보고서의 분석 상자입니다(견해는 저자의 것이라고 밝힘). 미국 주식과 국채 수익률의 상관이 물가 급등과 함께 2021년 중반 음에서 양으로 바뀌었고, 그러면 채권이 주식 몫의 위험을 덜어 주는 역할이 약해진다는 설명을 가져왔습니다.본문으로